Читаем Венчурный менеджмент полностью

Рис. 4.5. Финансовые потоки при венчурном инвестировании

Ассоциации лиц, которые, как правило, сами являются предпринимателями в определенной отрасли экономики или смежных с ней отраслях. Поскольку принимаемые ими инвестиционные решения оказывают положительное влияние на их собственный бизнес, такие инвесторы могут осуществлять инвестиции меньшего размера и с меньшей доходностью, чем классические венчурные капиталисты. Они также уделяют большее внимание ранним стадиям существования инновационных предприятий, позволяя им преодолеть так называемую «долину смерти». Одна из возможных схем деятельности такой ассоциации представлена на рис. 4.6 [Фияксель, 2007]. Хотя бизнес-ангелы обычно не афишируют свою деятельность, по некоторым оценкам, объем таких инвестиций не уступает объему формального венчурного капитала.

4.3. Венчурное инвестирование частных компаний

Вторая характеристика венчурного инвестирования определяет его как инвестирование исключительно в частные компании. Это компании, акции которых не могут торговаться на фондовых биржах или альтернативных площадках, что предполагает их закрытость (как информационную, так и инвестиционную).

Рис. 4.6. Схема взаимоотношений бизнес-ангелов и предпринимателей

Поэтому очень часто венчурные инвесторы для снижения рисков, связанных с закрытостью, инвестируют только в те сектора, в которых являются специалистами (таким образом, значительное количество фирм венчурного капитала являются специализированными на определенных секторах). «Венчурные капиталисты… обычно сосредоточивают свои инвестиции в одной или двух отраслях. Частично это явление объясняется тем, что спрос на венчурный капитал в любое время обычно концентрируется в нескольких секторах, таких как новые «технологические акции» – в конце 1990-х гг., «биотехнологические акции» – в конце 1980-х. Другая часть объяснения состоит в том, что венчурные капиталисты используют свои знания как для оценки фирм, ищущих акционерный капитал, так и для оказания помощи в управлении этими активами» [Дамодаран, 2006, с. 856]. Структура приоритетных направлений инвестирования американских венчурных инвесторов показана на рис. 4.7 [OECD, 2002]. В России венчурные инвесторы тоже предпочитают определенные отрасли, хотя у венчурных инвестиций в России имеется определенная специфика, которая будет рассмотрена ниже. Структура направлений инвестирования венчурных инвесторов в России показана на рис. 4.8 [Каширин, 2007].

Рис. 4.7. Структура инвестиций американских венчурных инвесторов (2004 г.)

Рис. 4.8. Отраслевая структура инвестиций фондов прямого и венчурного инвестирования в России (2005–2006 гг.)

Закрытость инвестируемых компаний, с одной стороны, является конкурентным преимуществом венчурных капиталистов, поскольку они обладают инсайдерской информацией. С другой стороны, она обусловливает больший риск (так называемый риск отказа от диверсификации) инвестирования и более высокую требуемую ставку доходности.

По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США, в 2006 г. средняя доходность венчурных фондов всех видов (с учетом всех фаз инвестирования) составила при 10-летнем сроке существования фондов 20,8 % годовых по сравнению с 11,4 % годовых для фондов прямых инвестиций того же срока [Аммосов, 2006]. Аналогичные данные характерны и для европейских венчурных фондов – их доходность колеблется по разным группам фондов от 13 до 25 % годовых (медиана составляет 22,06 %) [Kaserer, 2007, с. 47]. В России же требования к доходности инвестиций гораздо выше – подавляющее большинство управляющих компаний (фирм венчурного капитала) не работаете проектами, генерирующими доходность менее 35 % (рис. 4.9).